一、核心觀點與行業(yè)綜述
隨著國內經濟的逐步恢復，前期被壓制的部分需求得到釋放、疊加政策在基建方面的刺激，鋼鐵行業(yè)在需求拉動下走出了一波小陽春行情。從需求看，各主要需求端景氣程度仍然較高，基建及房地產投資部分指標已經同比轉正或接近轉正，需求整體較為旺盛。從供給端看，鐵礦石主要出口國生產受疫情影響較小、生產維持在年均水平甚至略高，國內鐵礦石到港量穩(wěn)定、庫存已經出現(xiàn)小幅攀升，供給較為充足。
短期看，由于下游需求仍處在疫情過后的釋放期、疊加穩(wěn)增長措施的推動，行業(yè)整體需求仍可期待。但與此同時，鐵礦石等原料在旺盛需求的拉動下預計維持高位震蕩或小幅攀升，行業(yè)產能釋放過快、鋼鐵產量迭創(chuàng)新高，存在供給相對過剩的隱患。7月以來鋼材與鐵礦石價格已經出現(xiàn)了一定的背離，行業(yè)利潤受到了擠壓。中長期來說，綜合考慮國際與國內宏觀經濟發(fā)展及需求情況、基礎設施現(xiàn)狀及行業(yè)政策，以及需求的快速釋放、行業(yè)產能的快速拉升，鋼材價格持續(xù)向上較為困難但下有托底。而離開了短期需求的拉動，鐵礦石價格也看不到長期維持高位的理由。整體來看，行業(yè)經營面臨的環(huán)境中性略偏利好，有望維持相對穩(wěn)健地增長。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經營邊際成本略有上升，截止2020年07月24日，“鋼材-鐵礦石”值為-8.14，歷史分位數為41%，處于10年來的相對較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、6月29日，工信部節(jié)能與綜合利用司組織開展2020年“節(jié)能服務進企業(yè)”云啟動活動，相關單位承諾2020年將同業(yè)界共同努力，圍繞鋼鐵、石化、化工、建材、有色等重點用能行業(yè)，電機、變壓器等重點通用用能設備，以及數據中心等重點用能領域，促進先進節(jié)能技術、裝備和管理模式與企業(yè)精準對接，積極服務廣大企業(yè)。
2、7月10日，工信部：工業(yè)通信業(yè)節(jié)能與綠色發(fā)展取得積極成效，2016年至2019年，規(guī)模以上企業(yè)單位工業(yè)增加值能耗累計下降超過15%，相當于節(jié)能4.8億噸標準煤，節(jié)約能源成本約4000億元，為完成全社會節(jié)能目標和加快生態(tài)文明建設作出了積極貢獻。
3、7月16日，工信部關于印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)工業(yè)資源綜合利用產業(yè)協(xié)同轉型提升計劃（2020—2022年）》的通知，提出協(xié)同利用工業(yè)固廢制備砂石骨料、推進大宗冶金與煤電固廢協(xié)同利用、提高廢舊金屬利用水平、加快退役動力電池回收利用等任務。
4、7月16日，國家統(tǒng)計局公布行業(yè)6月運行數據，當月我國生鐵產量7664萬噸，同比增長4.1%；1-6月生鐵產量43268萬噸，同比增長2.2%。粗鋼產量9158萬噸，同比增長4.5%；1-6月粗鋼產量49901萬噸，同比增長1.4%。鋼材產量11585萬噸，同比增長7.5%；1-6月鋼材產量60584萬噸，同比增長2.7%。焦炭產量4017萬噸，同比降低4.2%；1-6月焦炭產量22869萬噸，同比降低2.7%。
5、7月17日，住建部發(fā)文《關于大力發(fā)展鋼結構建筑的意見（征求意見稿）》，明確提出大力發(fā)展鋼結構建筑有利于提高建筑抗震防災能力，全面提升建筑質量品質，減少環(huán)境污染和生態(tài)破壞，推動建筑業(yè)轉型升級，實現(xiàn)高質量發(fā)展，促進形成新經濟增長點。
三、從PMI看鋼鐵產業(yè)鏈情況
國內制造業(yè)持續(xù)向好，制造業(yè)PMI指數6月為50.9，預期50.4、前值50.6；鋼鐵行業(yè)PMI有所收縮，降至49.3（上月50.9）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與原材料庫存）來看，購進價格6月由68.90略降至67.40，顯示出行業(yè)原材料購進成本仍較高；采購量由51降至48.6、原材料庫存由41.2回暖至43.2，顯示出采購量有所收縮、原材料庫存環(huán)比邊際改善。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭價格2月以來出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)小幅反彈，5月以來持續(xù)走高，6月下旬漲至年內高位后開始回落。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，3、4兩個月震蕩走低后4月末以來強勢反彈，屢創(chuàng)年內新高。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，6月行業(yè)采購量邊際下滑、原材料庫存有所改善、購進價格仍維持在高位，鋼鐵行業(yè)成本6月以來高位震蕩，屢創(chuàng)年內新高。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產、新訂單、出口訂單和產成品庫存）方面，分項看生產由56.4升至57.5、產成品庫存由29.2升至44.3、出口訂單31.9保持不變，新訂單由52.9降至46.4。中后端數據顯示，國內宏觀經濟持續(xù)復蘇，生產繼續(xù)保持旺盛，但新訂單已經有所下滑、產成品庫存邊際增加，而隨著國際疫情的常態(tài)化，出口呈低位穩(wěn)定的態(tài)勢。4月末以來隨著國內經濟復蘇，疊加疫情防控期間停工累計的需求釋放，螺紋鋼價格在利好刺激下持續(xù)攀升，但由于生產放量太快，6月以來鋼材價格已經出現(xiàn)震蕩，預計短期內上行乏力。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后已回穩(wěn)，目前已基本達到往年平均水平甚至略高；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢，但6月中旬以來已經企穩(wěn)略有增加；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升。近期鐵礦石價格走高主要是由于復工復產，以及鋼鐵生產端大增所帶來的需求拉動。在主要出口國鐵礦石出貨量恢復穩(wěn)定、國內鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩(wěn)增加的情況下，疊加近期鋼鐵行業(yè)成本端的壓力，鐵礦石價格缺乏長期維持高位的支撐。但在國內基建需求旺盛、生產端放量的情況下，鐵礦石價格短期仍有可能維持高位震蕩甚至小幅走高。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量
從焦炭價格及庫存情況看，6月焦炭產量4017.2萬噸，同比減少3.64%、環(huán)增加2.8%；6月以來焦炭價格持續(xù)小幅攀升，樣本鋼廠焦煤庫存同比、環(huán)比均有所增加。綜合考慮焦炭產能、庫存及下游需求情況，預計未來焦炭價格可能高位震蕩或小幅攀升。
圖表8：2015年以來焦炭產量情況
圖表9：2015年以來焦炭價格指數和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產量與開工率
從鋼材產量來看，6月鋼材產量11585.1萬噸，同比上升8.17%，繼續(xù)創(chuàng)2015年來新高；庫存方面，截至7月20日，重點企業(yè)鋼材庫存1438.2萬噸，同比增長13.69%，較5月31日低點增加109.6萬噸，顯示出在生產迅速放量的情況下庫存有所回升，但也未大幅超出往年平均水平。
圖表10：2015年以來鋼材產量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。7月以來兩爐開工率略有下滑，但仍處于年內高位，且高于過去兩年平均水平。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，各主要需求端數據持續(xù)改善中，預計短期內鋼鐵行業(yè)下游需求仍可期待，當也要注意產能過快釋放所帶來地供給相對過剩。
1、汽車產量
6月整車廠生產情況繼續(xù)向好，汽車產量繼續(xù)升至232.5萬輛，同比增長22.5%。
圖表13：2015年以來汽車產量情況
2、挖掘機產量
6月挖掘機產量3.4萬臺，同比增加75.2%，從絕對量來看繼續(xù)處于近5年高位，顯示出下游基建的旺盛需求。
圖表14：2015年以來挖掘機產量情況
3、基建投資
基建投資方面，6月基礎設施建設投資累計同比減少0.07%，已經基本與去年同期持平；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少2.7%，跌幅較上月收窄3.6個百分點，預計下個月即可浮出水面。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產
6月房地產開工情況繼續(xù)好轉，房屋新開工面積累計同比減少7.6%，跌幅較上月收窄5.2個百分點；房地產開發(fā)投資完成額累計同比增加1.9%，較去年同期已經實現(xiàn)正增長。近期隨著疫情得到控制，居民被壓抑的購房需求有所釋放，部分城市房價出現(xiàn)了較快上漲，熱點城市均出臺了新一輪的從嚴調控措施。預計在較長時間內，中央層面嚴控房地產的態(tài)度不會松動，房地產開發(fā)投資將維持在一定量基礎上的穩(wěn)健發(fā)展。
圖表16：15年至今房地產投資情況
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